Wie ermitteln Sie "überschüssige liquide Mittel" für die Berechnung des Unternehmenswertes aus einer Bilanz?

Sie vermissen nichts. Überschüssiges Bargeld ist ein etwas nebulöser Begriff. Für verschiedene Menschen bedeutet er unterschiedliche Dinge. Die Antwort ist, dass überschüssige Liquidität für jedes Unternehmen unterschiedlich ist, abhängig von seinem Geschäft. Einige Unternehmen benötigen zum Beispiel sehr hohe Beträge an Betriebskapital. Es kann sein, dass ein Unternehmen seine Lagerbestände erhöht und daher mehr Barmittel in der Bilanz benötigt, um das Wachstum zu finanzieren. Wenn ein Unternehmen immer dieses zusätzliche Bargeld benötigt, ziehen es einige Investoren vor, dieses Bargeld bei einer Bewertung außen vor zu lassen, da das Unternehmen ohne dieses nicht profitabel arbeiten kann. Überlegen Sie, was mit Ihrer Berechnung des Unternehmenswertes passiert, wenn Sie überschüssige Barmittel im Gegensatz zu Barmitteln abziehen. Überschüssiges Bargeld ist immer weniger als Bargeld. Wenn Sie also überschüssige Barmittel abziehen, erhöhen Sie den EV. Da eine gängige Bewertungskennzahl EV/EBITDA ist, lässt ein höherer Zähler die Aktie teurer erscheinen - d.h. das EV/EBITDA-Verhältnis erscheint höher, wenn Sie den Cash-Überschuss im Gegensatz zu den Barmitteln verwenden. Die Verwendung von Excess Cash in Ihrer Bewertungsmethodik ist also grundsätzlich ein konservatives Konzept. Je nach Unternehmen erscheinen 20% des Umsatzes als Reserve für überschüssige Barmittel viel zu hoch. 2% ist eine viel bessere Faustregel.

20 % ist mit Sicherheit zu hoch. Ich stimme mit 2% überein, als sehr grobe Regel. Sie wird je nach Branche stark variieren. Ich berechne in der Regel einen Durchschnitt des Arbeitskapitals der letzten 2-3 Jahre und ziehe diesen vom Cash ab.

Das Betriebskapital ist das Umlaufvermögen abzüglich der kurzfristigen Verbindlichkeiten. Das Umlaufvermögen setzt sich aus Bargeld, aktiven Rechnungsabgrenzungsposten und vor allem aus Forderungen zusammen. Das bedeutet, dass das Umlaufvermögen wahrscheinlich viel höher ist als das reine Barvermögen, wodurch mehr überschüssiges Barvermögen nach Abzug der Verbindlichkeiten übrig bleibt. Das reduziert den EV, was das EV/EBITDA-Verhältnis noch teurer aussehen lässt, wie Dimitri bemerkte.

Aber eine Bilanz ist nur eine Momentaufnahme des letzten Tages des Quartals. Als solche und wegen saisonaler Effekte ist es entscheidend, dies durch Mittelwertbildung über mehrere Perioden zu glätten. Nachdem Sie dies für einige Unternehmen berechnet haben, vergleichen Sie mit dem Umsatz. Liegt er nahe bei 2 %?

Liquiditätsüberschuss = Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente + Langfristige Investitionen - Kurzfristige Verbindlichkeiten

Das Problem bei dieser Berechnung des Liquiditätsüberschusses ist, dass “langfristige Investitionen” illiquide Dinge wie Immobilien sein können. Ein weiterer Fehler ist, dass es keine Gutschrift für kurzfristige Vermögenswerte, wie Forderungen, gibt, die zum Ausgleich von kurzfristigen Verbindlichkeiten verwendet werden können.

Als erstes würde ich das Umlaufvermögen und die kurzfristigen Verbindlichkeiten saldieren und dann das Bargeld wieder hinzufügen. Excess Cash = Kurzfristiges Vermögen - Kurzfristige Verbindlichkeiten + Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente.

Es wäre schön, wenn GAAP verlangen würde, dass langfristige Investitionen aufgeteilt werden in a) liquide langfristige Investitionen (Aktien, Anleihen) b) illiquide langfristige Investitionen (Immobilien, Private Equity usw.)